Riskitön korko osana amerikkalaisten osakeoptioiden arvostusta alhaisen korkotason aikana

Abstract

Tässä tutkielmassa tarkastellaan amerikkalaisten osakeoptioiden arvostuksessa käytettävää riskitöntä korkoa osana teoreettista arvostusmallia, alhaisen markkinakoron vallitessa. Tutkielmassa havainnoidaan toteutuneiden markkina-arvostusten eroja teoreettisella arvostusmallilla saatuihin arvostuksiin. Tutkielman tavoitteena on vertailla vallitsevia näkemyksiä riskittömän koron estimoinnista, sekä arvioida eri markkinakorkojen estimaattikelpoisuutta osana amerikkalaisten osakeoptioiden arvostusmallin implementointia. Tutkielmassa havainnoidaan myös arvostuksiin vaikuttavia markkinoiden muutoksia pidemmällä aikavälillä, sekä otetaan kantaa negatiivisten markkinakorkojen vaikutukseen osakeoptioiden arvostuksessa.

Tutkielma on luonteeltaan kvantitatiivinen tutkimus, jossa pääosassa on toteutuneiden markkina-arvostusten mallintaminen teoreettisen arvostusmallin avulla, verraten toteutuneita markkina-arvostuksia, teoreettisen arvostusmallin avulla saatuihin arvostuksiin eri markkinakoroilla estimoituna. Tutkielman aineisto koostuu Canadian Derivatives Exchangessa vuosien 2013-2018 aikana listatuista amerikkalaisista osakeoptioista. Osakeoptioiden arvostusten erojen analysoinnissa hyödynnettiin tilastollisia testejä, kuten Kruskall-Wallis -testiä sekä Mann-Whitney U -testiä.

Tutkielman empiirisessä osassa tehtyjen testien pohjalta todettiin, että päivittäin noteerattavat yli yön korot toimivat tarkasteluperiodilla erityisen hyvin estimaattina riskittömästä korosta, havaiten kuitenkin eroja arvostusten tarkkuudessa eri vuosien välillä. Johdannaisinstrumentit ovat luonteeltaan kompleksisia instrumentteja, joiden arvostus sisältää myös subjektiivisia elementtejä, täten tutkittavaa niissä riittää vielä paljon. Tutkielman tuloksia tulee kuitenkin verrata myöhemmin eri korkotasoilla saatuihin tuloksiin, arvostuksen osatekijöiden estimoinnin ollessa kuitenkin markkinatilanne kohtaista.