Terveydenhuoltoyritysten arvonmääritys
Mehtonen, Olavi (2021)
Mehtonen, Olavi
2021
All rights reserved. This publication is copyrighted. You may download, display and print it for Your own personal use. Commercial use is prohibited.
Julkaisun pysyvä osoite on
https://urn.fi/URN:NBN:fi:amk-202103072980
https://urn.fi/URN:NBN:fi:amk-202103072980
Tiivistelmä
Pohjoismaisen terveydenhuoltomarkkinan odotetaan kasvavan tulevaisuudessa voimakkaasti. Markkinan kasvu ja muutokset julkisen terveydenhuollon järjestämisessä muokkaavat markkinaa jatkuvasti. Terveydenhuoltosektori on myös alkanut konsolidoitumaan ja esimerkiksi Suomessa, on nähty muutamien viime vuosien aikana monia suuria yritysjärjestelyjä. Yritysjärjestelyt herättävät aina kysymyksen kohdeyrityksen arvosta.
Tässä opinnäytetyössä on tutkittu neljän eri arvonmääritysmallin tuloksia ja verrattu niitä
valittujen terveydenhuoltoyritysten toteutuneisiin markkina-arvoihin. Tutkimukseen valitut
yritykset ovat Terveystalo, Pihlajalinna, Attendo sekä Humana. Kohdeyritysten arvot määritettiin vuosilta 2017–2019, perustuen näiden vuosien tilinpäätöksiin, lisäksi ennustettiin yritysten tulevaisuuden kasvua perustuen yritysten julkaisemiin vuosikertomuksiin. Arvonmääritysmallien tuloksia verrattiin tämän jälkeen tarkasteluyritysten toteutuneisiin markkina-arvoihin. Opinnäytetyön tavoitteena oli vertailla arvonmääritysmallien tuloksia sekä
selvittää mitkä mallien tulokset ovat lähellä osakemarkkinalla määräytyviä yritysten markkina-arvoja.
Työn alussa esitellään rahoitusteoriaa arvonmääritysprosessin sekä arvonmääritysmallien
taustalla, jonka jälkeen siirrytään käsittelemään tarkemmin malleihin vaikuttavaa rahoitusteoriaa sekä arvonmääritykseen keskeisesti liittyviä oletuksia. Teorian läpikäynnin jälkeen
siirrytään empiriavaiheeseen, jossa käydään arvonmääritysprosessissa käytetyt taustaoletukset kootusti läpi, jonka jälkeen toteutetaan arvonmääritys jokaiselle kohdeyritykselle yksitellen. Mallien antamat tulokset kootaan lopulta yhteen kaikkein vuosien osalta ja tarkastellaan tuloksia sekä tarkasteluvuosina toteutuneita markkina-arvoja.
Arvonmääritysmallien ja osakemarkkinalla määräytyvien markkina-arvojen suhde ei ole yksiselitteinen. Arvonmääritys sisältää paljon arvonmäärittäjän subjektiivisia näkemyksiä yrityksistä sekä niiden tulevaisuuden kehityksestä. Nämä näkemykset vaikuttavat mallien antamiin tuloksiin. Opinnäytetyön perusteella on epätodennäköistä, että arvonmäärityksen tulos vastaisi täsmälleen osakemarkkinan näkemystä yrityksen arvosta. Arvonmäärittäjän
oletusten tulisi tällaisessa tilanteessa vastata täsmälleen osakemarkkinan näkemystä yrityksestä. Tutkituista malleista vapaan kassavirran sekä lisäarvomallin tulokset ovat kuitenkin samansuuntaisia kuin yritysten markkina-arvot. Voidaan todeta näiden mallien toimivan
muita malleja paremmin ja antavan oikein sovellettuina kohtuullisia arvioita yritysten arvoista.
Tässä opinnäytetyössä on tutkittu neljän eri arvonmääritysmallin tuloksia ja verrattu niitä
valittujen terveydenhuoltoyritysten toteutuneisiin markkina-arvoihin. Tutkimukseen valitut
yritykset ovat Terveystalo, Pihlajalinna, Attendo sekä Humana. Kohdeyritysten arvot määritettiin vuosilta 2017–2019, perustuen näiden vuosien tilinpäätöksiin, lisäksi ennustettiin yritysten tulevaisuuden kasvua perustuen yritysten julkaisemiin vuosikertomuksiin. Arvonmääritysmallien tuloksia verrattiin tämän jälkeen tarkasteluyritysten toteutuneisiin markkina-arvoihin. Opinnäytetyön tavoitteena oli vertailla arvonmääritysmallien tuloksia sekä
selvittää mitkä mallien tulokset ovat lähellä osakemarkkinalla määräytyviä yritysten markkina-arvoja.
Työn alussa esitellään rahoitusteoriaa arvonmääritysprosessin sekä arvonmääritysmallien
taustalla, jonka jälkeen siirrytään käsittelemään tarkemmin malleihin vaikuttavaa rahoitusteoriaa sekä arvonmääritykseen keskeisesti liittyviä oletuksia. Teorian läpikäynnin jälkeen
siirrytään empiriavaiheeseen, jossa käydään arvonmääritysprosessissa käytetyt taustaoletukset kootusti läpi, jonka jälkeen toteutetaan arvonmääritys jokaiselle kohdeyritykselle yksitellen. Mallien antamat tulokset kootaan lopulta yhteen kaikkein vuosien osalta ja tarkastellaan tuloksia sekä tarkasteluvuosina toteutuneita markkina-arvoja.
Arvonmääritysmallien ja osakemarkkinalla määräytyvien markkina-arvojen suhde ei ole yksiselitteinen. Arvonmääritys sisältää paljon arvonmäärittäjän subjektiivisia näkemyksiä yrityksistä sekä niiden tulevaisuuden kehityksestä. Nämä näkemykset vaikuttavat mallien antamiin tuloksiin. Opinnäytetyön perusteella on epätodennäköistä, että arvonmäärityksen tulos vastaisi täsmälleen osakemarkkinan näkemystä yrityksen arvosta. Arvonmäärittäjän
oletusten tulisi tällaisessa tilanteessa vastata täsmälleen osakemarkkinan näkemystä yrityksestä. Tutkituista malleista vapaan kassavirran sekä lisäarvomallin tulokset ovat kuitenkin samansuuntaisia kuin yritysten markkina-arvot. Voidaan todeta näiden mallien toimivan
muita malleja paremmin ja antavan oikein sovellettuina kohtuullisia arvioita yritysten arvoista.