Pörssiyhtiöiden nykyarvoperusteinen arvonmääritys

Abstract

Opinnäytetyössä tutkittiin yrityksen arvonmäärittämistä keskittyen erityisesti nykyarvomenetelmiin. Työssä määritettiin arvo kolmelle Helsingin arvopaperipörssiin listatulle yhtiölle, Fortum Oyj:lle, Kesko Oyj:lle ja Kone Oyj:lle. Käytetyt nykyarvomenetelmät olivat kassavirtaperusteinen malli, lisäarvoperusteinen malli ja osinkoperusteinen malli. Nykyarvomalleja varten yhtiöille määritettiin oman pääoman tuottovaatimus. Lisäksi tutkittaville yhtiöille laskettiin substanssi- eli tasearvot, jotka esitetään työn tuloksissa erillisinä, mutta joilla on myös oleellinen osa lisäarvoperusteista arvoa laskettaessa.

Tutkimusongelmana on etsiä vastaus kysymykseen: Kuinka lähelle teoreettisilla arvonmääritysmalleilla saadut tulokset ovat kyseisten yritysten pörssissä määräytyvää markkinaperus-teista arvoa? Alakysymys kuuluu: Antavatko eri arvonmääritysmenetelmät samanlaisia tai samansuuntaisia tuloksia yhtiöiden arvoksi, vai saadaanko eri malleilla tuloksiksi huomattavan erisuuruisia arvoja kohdeyrityksille?

Arvonmääritykset toteutettiin käyttämällä useiden eri analyytikkojen arvioista koostettuja konsensusennusteita. Käytetyt ennusteet kattoivat vuodet 2014 – 2016, jonka jälkeen tästä eteenpäin käytettiin oletusta 2 % vuotuisesta kasvusta vakioidusti jokaiselle tutkitulle yritykselle.

Fortumin markkinaperusteinen arvo oli 16,63 euroa osakkeelta ja nykyarvomenetelmillä arvoksi saatiin 13,03 – 23,04 euroa osakkeelta. Keskon markkinaperusteinen arvo oli 26,8 euroa osakkeelta ja nykyarvomenetelmillä saadut arvot 28,82 – 35,66 euroa osakkeelta. Koneen markkinaperusteinen arvo oli 32,8 euroa osakkeelta ja nykyarvomenetelmillä saadut arvot 27,61 – 32,91 euroa osakkeelta. Näin ollen saatujen tuloksien voidaan sanoa olevan samansuuntaisia yhtiöiden markkinaperusteisen arvon kanssa.