Laatusijoittaminen ja tapaustutkimus televälitysalalta

Abstract

Työssä tarkasteltiin laatusijoittamisen teoriaa ja sovellettiin sitä analysoitaessa Helsingin pörssissä noteerattua televälitysyhtiö Elisa Oyj:tä. Lisäksi työssä tarkasteltiin yrityksen arvonmäärityksen keinoja ja sovellettiin suhteellista arvonmääritystä Elisan osakkeen hinnan arvioimiseksi. Lähteinä käytettiin sijoitusalan kirjallisuutta, tutkimusartikkeleita, artikkeleita, historiallista dataa ja Elisan verkkosivuja sekä muita soveltuvia verkkosivuja.

Työssä oli kvalitatiivinen tutkimusote deduktiivisella lähestymistavalla. Teoriaosuudessa esitettiin, että laatuyhtiön liiketoiminta on vakaata, kannattavaa ja kasvavaa. Laatuyhtiö toimii kasvavalla toimialalla ja on vakavarainen. Laatuyhtiöllä on vahva tase, maksuvalmiutta ja velkaantumisen tulisi olla alhaista. Laatuyhtiöllä pääoman tuotto on korkea ja tulos kasvava. Sillä on pysyvää kilpailuetua ja hinnoitteluvoimaa sekä vahva ja ennustettava kassavirta. Laatuyhtiö luo arvoa asiakkaalle ja panostaa Tutkimus- ja kehitystoimintaan. Laatuyhtiössä hyvä johto huolehtii siitä, että pääoman allokointi on järkevää. Laatusijoittamiseen kuuluu pitkäjänteisyys.

Elisa Oyj:n liiketoiminnassa oli havaittavissa useita laadun tunnusmerkkejä. Elisan liiketoiminta on vakaata ja kannattavaa. Liikevaihto kasvaa, joskin aiempaa hitaammin. Elisan oman pääoman tuotto on korkea ja kassavirta on ennustettavaa. Yhtiön johto on tehnyt järkeviä yritysjärjestelyitä. Negatiivisena aspektina esitettiin yhtiön velkaantuneisuus ja todettiin, että Elisa maksaa hyvää osinkoa, mutta viime vuosina lähes koko nettotulos on maksettu osinkoina.

Suhteellisen arvonmäärityksen avulla todettiin, että Elisa ei ole ylihintainen suhteessa Pohjoismaisiin verrokkeihin Telenoriin, Teliaan ja Tele2:een. Yleisesti käytetty P/E luku on 20 tuntumassa kuten suurimmalla osalla verrokeistakin.

Elisan osakkeen tuottoa verrattiin OMX25-, S&P500-, MSCI World Price ja Nasdaq 100 -indekseihin sekä Pohjoismaisiin televälitysalan verrokkeihin. Todettiin Elisan sijoittuneen ilman osinkoja tehdyssä indeksivertailussa toiseksi vuosivälillä 2003–2023 ja televälitysalan vertailussa toiseksi tai ensimmäiseksi riippuen valitusta ajanjaksosta.

Havaittiin Elisan pörssikurssin liikkuneen muun markkinan suuntaisesti tämän vuosituhannen aikana. Erityisesti Dotcom-kuplan puhkeaminen, Finanssikriisi ja koronakriisi näkyvät kurssigraafilla selvinä laskuina. Huomattiin myös, että reaaliliiketoiminnan kehitys on linjassa kurssikehityksen kanssa ja näkyy graafilla esimerkiksi pitkänä nousutrendinä 2010-luvulla. Todettiin, että tällä hetkellä kasvu on televälitysalalla hidasta ja asiakkaiden pitäminen on haastavaa. Elisa on kuitenkin laajentunut puhtaasta telivälitystoiminnasta ohjelmistopuolelle, josta se hakee kasvua.

Jatkotutkimusehdotuksena esitettiin Elisan osakkeen todellisen arvon määrittäminen ja laajemman laatusijoitussalkun kokoaminen ja sen tuoton vertailu esimerkiksi valittuun indeksituottoon.